 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
159
балансов финансово-кредитных учреждений.
В настоящее время сформирована и функционирует развитая инфраструктура, предназначенная для
размещения ГКО, погашения облигаций, вторичных торгов, работы депозитария и проведения расчетов.
Сюда входят: Министерство финансов РФ, выступающее эмитентом ГКО; ЦБ, выполняющий функции
агента Министерства финансов РФ по обслуживанию долга, функции дилера, а также органа
регулирования и контроля; более 70 официальных дилеров, в основном являющихся коммерческими
банками; Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), которая выполняет функции торговой
системы, расчетной системы и депозитария.
Министерство финансов РФ, осуществляя выпуск и обращение ГКО, получает денежные средства,
необходимые для финансирования бюджетного дефицита. ЦБ занимается обеспечением
"организационной" стороны функционирования рынка ГКО, что заключается в проведении аукционов,
подготовке необходимых документов, перечислении денежных средств на счет Минфина РФ. Кроме
того, ЦБ активно участвует на рынке ГКО в качестве дилера, оказывая целенаправленное воздействие
на рынок в зависимости от ситуации, которая складывается непосредственно на нем и вокруг него, в
соответствии с текущей политикой ЦБ. Но при этом не ставится цель извлечения прибыли, так как в
первую очередь ЦБ ориентируется на поддержание определенного уровня таких показателей,
характеризующих рынок ГКО, как ликвидность и "правильность" в смысле временной структуры
доходностей, поскольку от качества этих показателей зависит и привлекательность ГКО для
инвесторов. ЦБ также контролирует рынок ГКО в той мере, в какой это необходимо для стабильного и
бесперебойного функционирования и развития рынка ГКО.
Официальными дилерами на рынке ГКО выступают коммерческие банки, финансовые компании,
брокерские фирмы, преследующие как свои собственные инвестиционные цели, так и цели своих
клиентов. И хотя доля клиентских средств, инвестированных в госбумаги, значительно колеблется, все
же в 1994 г. она имела тенденцию к росту.
Следует отметить, что ГКО являются высоколиквидными ценными бумагами. Это обусловлено тем,
что сроки обращения ГКО в денежные средства минимальны, что позволяет дилерам и их клиентам
быстро и надежно инвестировать временно свободные денежные средства. Кроме того, операционные
издержки (комиссия дилеру, бирже) здесь относительно невелики. Дополнительное преимущество
заключается в том, что все виды операций с ГКО освобождены от налогообложения.
Все это обусловило то, что объем регулярной эмиссии ГКО возрос с 1 млрд руб. во время первого
аукциона в мае 1993 г. в среднем до 2,5 трлн руб. в неделю в апреле-мае 1995 г. Кроме того, с декабря
1993 г. выпускаются шестимесячные ГКО, а с октября 1994 г. - годовые. С октября 1994 г. начато
размещение дополнительных траншей уже обращающихся выпусков. Следует отметить, что с начала
1995 г. эмиссия ГКО проводится на вторичном рынке путем осуществления так называемых
доразмещений. Важной характеристикой вторичного рынка ГКО выступает средняя величина
еженедельного оборота. Так, в первые месяцы своего существования она составляла 50 млрд руб., в
конце 1994 г. среднее значение этого показателя уже превышало 200 млрд руб.
ЦБ РФ выделяет несколько основных направлений развития рынка ГКО. Во-первых, количественное
и качественное обогащение состава официальных дилеров, причем количественные изменения
происходят преимущественно за счет установки дилерам удаленных терминалов. К числу качественных
изменений относятся подключение региональных дилеров, а также создание и подсоединение к
действующей системе региональных площадок в Санкт-Петербурге, Новосибирске, а впоследствии и в
ряде других городов России, а также расширение спектра финансовых учреждений участников рынка
ГКО. Во-вторых, дальнейшее совершенствование расчетной системы, являющейся в определенном
смысле "узким местом" рынка ГКО. С этой целью создается система межрегиональных расчетов,
которая позволит производить расчеты "день в день" между агентами из различных регионов. В-
третьих, последовательное проведение политики, направленной на увеличение дюрации
государственного долга. Поэтому в 1995 г. были введены в оборот среднесрочные государственные
купонные облигации со сроком обращения более года. В-четвертых, дальнейшее развитие рынка
осуществляется вместе с внедрением и развитием новых финансовых инструментов, основанных на
ГКО. К ним относятся соглашения об обратной покупке (РЕПО и обратные РЕПО), форвардные,