 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
171
Допустим, что требуемая норма доходности (затраты на капитал) равна 15%. NPV= 427,49 ДЕ, что говорит о
привлекательности проекта. Это значит, что и PI обязательно будет больше единицы. Действительно, NPV = =
1427,49 ДЕ -1000 ДЕ = 427,49 ДЕ, a PI = 1427,49 ДЕ /1000 ДЕ = 1,427. Так как NPV при ставке, равной требуемой
норме доходности, положительна, IRR должна превышать требуемую норму доходности, поскольку приравнять
NPV к нулю можно лишь при помощи более высокой ставки процента. Для нашего проекта IRR немногим
меньше 35%.
Таким образом, по всем трем критериям следует принять проект.
Рассмотрим более подробно некоторые виды несоответствия и способы разрешения конфликтов
между NPV, IRR и PI при ранжировании проектов по степени привлекательности.
НЕСООТВЕТСТВИЕ ОБЪЕМОВ ДЕНЕЖНЫХ ОТТОКОВ. Менеджерам часто приходится
анализировать и сравнивать взаимно исключающие проекты, требующие различных объемов
продисконтированных денежных оттоков (например, первоначальных инвестиций). В таких условиях
могут возникнуть конфликты при ранжировании проектов по критериям NPV, IRR и PI. Основной
причиной этих конфликтов является то, что NPV измеряет абсолютную величину превышения
продисконтированных денежных поступлений над продисконтированными денежными оттоками (что
благоприятствует крупным инвестициям), PI измеряет
относительную прибыльность
продисконтированных денежных оттоков на 1 ДЕ, а IRR — норму доходности первоначальных
инвестиций или ставку процента, которая уравнивает продисконтированные денежные поступления и
продисконтированные денежные оттоки (по обоим последним критериям предпочтительнее небольшие
инвестиции).
Пример. Фирма, чьи затраты на капитал равны 12%, анализирует два взаимно исключающих проекта—Х и Y,
со следующими характеристиками:
Согласно критерию NPV предпочтение отдается проекту X, а по IRR и PI — проекту Y. Точка, в которой NPV
обоих проектов равны, находится между 24 и 25% и соответствует величине 45,454 ДЕ. Как разрешить данный
конфликт? Ответ зависит от условий, в которых фирма принимает решения об инвестициях. Проект выбирают на
основе максимизации чистой текущей стоимости с учетом ставки банковского кредита.
Несоответствие во времени денежных поступлений. При оценке взаимно исключающих проектов,
различающихся последовательностью во времени денежных поступлений, также могут возникнуть кон-
фликты в ранжировании проектов между критериями NPV (или PI) и IRR из-за различных не явно
подразумеваемых предпосылок о ставке, по которой реинвестируются промежуточные денежные
поступления. (Конфликта между NPV и PI возникнуть в данном случае не может, так как
при
применении обоих критериев исходят из одной и той же предпосылки о реинвестициях.)
Пример. Фирма с затратами на капитал, равными 10%, сравнивает два взаимно исключающих
проекта—A и Б.
Исходные данные:
(ДЕ)