 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
172
Проект Б имеет значительно более высокую IRR, но меньшую NPV, чем проект A. Таким образом, по
критерию IRR предпочтение отдается проектам, дающим крупные денежные поступления в первые
годы реализации (такие денежные поступления значительно увеличивают внутреннюю норму
доходности в силу предположения о том, что они могут быть реинвестированы по такой высокой
ставке). Напротив, согласно критерию NPV ставка реинвестиций не так велика (равна затратам фирмы
на капитал) и, следовательно, значительные денежные поступления в конце реализации проекта (а не в
начале) не рассматриваются как недостаток. Поэтому, если реально денежные поступления могут быть
реинвестированы по ставке, превышающей затраты на капитал, по критерию NPV прибыльность
инвестиций недооценивается, а если ставка реинвестиций меньше внутренней нормы доходности, то по
IRR истинная норма доходности проекта переоценивается.
Проект А даст большие совокупные денежные поступления (165 000 ДЕ) за весь срок
функционирования, чем проект Б (130 000 ДЕ), и в случае невысокой ставки реинвестиций (такой, как
затраты на капитал) эта разница более чем компенсирует различие в последовательности денежных
поступлений между проектами.
Поэтому по критерию NPV предпочтение отдается проекту А при всех ставках дисконтирования,
меньших 16,1%.
Такого рода конфликты между NPV и JRR можно разрешить, используя в расчетах экзогенно
задаваемую ставку реинвестиций. Для этого рассчитывают конечную стоимость инвестиций при
условии, что промежуточные денежные поступления могут быть реинвестированы по определенной
ставке. Затем конечную стоимость приводят к текущей, используя обычный метод NPV. Аналогично
истинную внутреннюю норму доходности можно исчислить, определив ставку дисконтирования, ко-
торая уравнивает конечную стоимость и продисконтированные денежные оттоки.
Вывод будет такой: в данных условиях из двух проектов предпочтительнее тот, для которого при
ставке дисконтирования, равной ставке реинвестирования промежуточных денежных поступлений,
значение NPV большее. Поэтому точка, в которой предпочтения проектов меняются, играет
чрезвычайно важную роль в анализе чувствительности по ставкам реинвестирования. Проекту А
отдается предпочтение до
тех
пор, пока ставка реинвестирования не превышает 16,1%, после этого
предпочтительнее становится проект Б.
Таким образом разрешаются некоторые конфликты при ранжировании взаимно исключающих
проектов по различным критериям эффективности. В ходе оценки эффективности инвестиций
необходимо помнить о возможности возникновения таких конфликтов и не полагаться на упорядочение
проектов лишь по одному критерию, тем более что каждый критерий характеризует какой-нибудь
особенный аспект финансового состояния проекта и в совокупности они дают наиболее полную кар-
тину состоятельности инвестиций.
Резюме
Данная глава посвящена принятию управленческих решений по инвестициям в реальные активы
(решения по капитальным вложениям). Как правило, такие решения вовлекают в хозяйственную