 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
317
RP(i) = R(i) - ( C(i) - С($) ) - С($).
Это выражение можно упростить следующим образом:
RP(i) = R(i) - C(i),
что равно премии за риск, связанный с разницей между курсом местной валюты и курсом зарубежной
валюты. Иными словами, это доход от актива в местной валюте минус связанный с этим доход в
местных наличных деньгах. Обратите внимание на то, что, хотя мы начали анализ исходя из положения,
что базовой валютой гипотетического инвестора является доллар США, в конечном итоге в рыночном
доходе, который требуется для принятия решения по размещению актива, доллар более не фигурирует.
Точно так же ввиду того, что базовая валюта инвестора не участвует в данном анализе актива, премии
за риск будут одинаковыми для всех инвесторов независимо от того, где они живут, где они
осуществляют свою деятельность, а также независимо от того, какая валюта имеет хождение у них на
родине.
Хотя вложение средств в масштабе международных рынков связано с риском, проистекающим
из колебаний валютных курсов, анализ чисто рыночной прибыли от активов за рубежом протекает
точно таким же образом, как и анализ прибыли от местных активов. Важной универсальной переменной
в данном случае является местная премия за риск на каждом конкретном рынке, так же как и в случае с
американскими активами. Таким образом, анализ не зависит от тех или иных конкретных валют.
Исключением из этого правила являются те географические области, на рынках которых не
существует эффективно действующей системы срочных контрактов (то есть те области, где сделки
нельзя хеджировать). В данном случае, как это часто бывает в тех странах, где рынок находится в
процессе становления, рыночные эффекты и эффекты, связанные с колебаниями валютных курсов,
неразделимы. Вложение средств на таких рынках всегда подразумевает также наличие риска,
связанного с колебаниями валютных курсов. Таким образом, в этих случаях необходимо оценивать
общий риск (рыночный риск плюс риск, связанный с колебаниями курсов валют), а также
возможную прибыль.
В табл. 8.6 приводятся доходы на рынке акций и облигаций в нескольких странах за период,
закончившийся 30 июня 1997 г. В каждой из этих стран прибыль в
Таблица 8.6. Доходы на мировом рынке (30 июня 1987 г. — 30 июня 1997 г.)
Рынок
Прибыль
в
местной
валюте
+
Прибыль от
обменного
курса $
-
Долларовая
прибыль
=
Премия от
прибыли в
местной
валюте
+
Прибыль
наличными,
$
Рынки акций:
Австралия
Канада
Германия
Япония
Великобритания
США
8.51
7,99
9,61
-1,63
10,73
13,95
, 0,39
-0,35
0,47
2,49
0,30
0,00
8,90
7,64
10,07
0,86
11,03
13,95
-1,34
-0,17
3,33
-5,44
1,62
7,83
10,24
7,47
6,74
6,30
9,41
6,12
Мировой индекс
акций
8,62
0,78
9,40
2,567
6,84