 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
316
признавать деноминации с превышением установленного предела в качестве полноценной поставки. Поэтому сделки
срывались, при том что сами акции «застряли» в очереди на перерегистрацию.
47
К. Рэдхэд, С. Хьюс. Управление финансовыми рисками. М.: Инфра-М, 1996. С. Bekaert, М. S. Unas. Diversification,
integration and emerging market closed-end funds. //J. of Finance. 1996, vol. 51, ¹3.
R. Hark, D. М. Grant. Currency Risk Management in International Fixed-Income Portfolios. Journal of Fixed-Income, 1, ¹ 3
(December 1991).
Колебания валюты имеют большое значение для международных инвестиций, так как в конечном
итоге инвесторы потребляют полученный доход в своей национальной или базовой валюте. Например,
пенсионный фонд, которым пользуются и будут пользоваться лица, проживающие исключительно в
Великобритании, несет ответственность перед ними только в британских фунтах. Осуществляя выплаты
лицам, пользующимся этим фондом, его административные работники должны обращаться, например,
к доходам в иенах, полученным на рынке Токио, и переводить их в британские фунты. Изменения курса
обмена повлияют на ту сумму в британских фунтах, которая может быть заработана с помощью
инвестиций в японских иенах. Понижение курса британского фунта по отношению к японской иене
приведет к тому, что каждую заработанную иену можно будет обменять
на
большее количество
британских фунтов, в результате чего доход фонда повысится. Повышение же курса британского фунта
окажет отрицательное воздействие на доходы данного фонда.
Во многих случаях изменчивость валюты можно нейтрализовать с помощью хеджирования, а
именно с помощью использования валютных форвардных контрактов, фьючерсов, опционов или свопов
(см. гл. 6). Независимо от того, будет ли инвестор принимать какие-либо конкретные решения по работе
с валютой, различные виды риска, связанные с курсами валют, неизбежны. Инвестор, игнорирующий
фактор изменчивости курса иностранной валюты, возникающий в связи с приобретением активов в
иностранной валюте, рискует точно так же, как и валютный спекулянт, играющий на разнице в
обменных курсах. Поэтому последствия решений по активам и по рынку следует отличать от
последствий колебания курсов валют.
48
48
L. Eeckhoundt, C. Golliyer, Risk: Evaluation, management and Sharing. N. Y,: Harvester Wheatsheaf, 1995.
Важность такого разграничения решений в области рынка и решений в области валюты можно
проиллюстрировать примером доходов от хеджированных иностранных активов. Хотя в примере
говорится об инвесторе, оперирующем прежде всего американскими долларами, этот пример подходит
и к случаям с инвесторами, оперирующими иными базовыми валютами.
Для американского инвестора влияние хеджирования инвестиций за рубежом равно величине
относительных краткосрочных процентных ставок в США и в стране, куда вкладываются средства:
49
k = C ( i ) – C ( $ ),
где k — влияние хеджирования, С — курс наличной валюты или краткосрочная процентная ставка, i —
страна, в которую вкладываются средства или ее валюта, $ — базовая валюта инвестора.
49
R. Hark, D. Grant. Currency Risk Management in International Fixed-Income Portfolios. Journal of Fixed-Income, !,¹ 3
(December 1991).
В этом случае хеджированный доход с иностранного актива в долларах США составит:
R(h) = R(i) - ( C(i) - С($) ),
где R(h) — хеджированный доход, R(i) — доход от актива в местной валюте.
Так как САРМ (модель ценообразования на капитальные активы) требует, чтобы рыночное решение
рассматривалось в перспективе относительных премий за риск, премия за хеджированный доход
рассчитывается с помощью вычета ставки без учета риска, который равен местному курсу валюты
инвестора, которую мы считаем в нашем примере долларом США (С($)). Обозначив премию за
хеджированный доход через RP(i), получим: