 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
231
После оценки непосредственно выгодности иностранного инвестиционного проекта международный
финансовый менеджер должен скорректировать полученный с учетом данного проекта поток нетто-
приведенной стоимости на уровне фирмы на:
24
• эффект «каннибализации»;
• эффект дополнительных продаж;
• эффект комиссионных и роялти.
24
The WG&L handbook of international finance/editor Dennis E. Logue. — HG3881.W45, 1995.-p.205.
Эффект каннибализации связан с тем, что рассматриваемый иностранный инвестиционный проект
может привести к уменьшению общего экспорта продукции фирмы на зарубежные рынки. В этом
случае потери по экспортным продажам должны вычитаться из суммарного чистого денежного потока,
непосредственно связанного с реализацией данного проекта.
Эффект дополнительных продаж связан с возможностью для фирмы при осуществлении
рассматриваемого иностранного инвестиционного проекта создать дополнительный спрос на поставки
дополнительной продукции со стороны родительской компании и других ее подразделений. Данный
поток будет являться положительным для рассматриваемого проекта.
Комиссионные и роялти, выплачиваемые по данному проекту — это отрицательные потоки для
рассматриваемого проекта и положительные потоки для материнской компании. Поэтому общая сумма
комиссионных и роялти, полученных от проекта, в инвестиционном анализе должна рассматриваться со
знаком «плюс».
Также должны быть учтены валютные и политические риски, связанные с проектом. Для этого
необходимо иметь страновой рейтинг государства, где будет осуществляться проект. При этом
необходимо учесть, что все полученные цифры являются суждениями о будущих величинах и в них уже
заложен определенный риск. Поэтому при принятии окончательного решения об инвестировании
средств требуются суждения инвестиционного комитета МНК.
В случае, если рассматриваемый проект увеличивает суммарный чистый денежный поток фирмы в
целом, то рекомендуется принять иностранный инвестиционный проект к исполнению.
Помимо осуществления инвестиционных проектов за рубежом, часть долгосрочных ресурсов может
быть использована для вложений в капитальные и долгосрочные ценные бумаги. Возможные
альтернативы, их преимущества и недостатки были рассмотрены выше.
Политика портфельного инвестирования подробно раскрывается в главе 8.
Дивидендная политика фирмы
Долгосрочные финансовые решения также сопряжены с выработкой политики дивидендов.
Структура функционирующего капитала определяется соотношением долгосрочного кредита и
величиной эмиссии обыкновенных акций. Долг и капитал, полученный за счет эмиссии собственных
акций, различаются способами управления ими, требованиями дохода и структуры активов, порядком
осуществления налогообложения.
Существует несколько подходов к выбору дивидендной политики. Наиболее известными являются
традиционный подход и теория остаточного распределения дивиденда.
При традиционном подходе к структуре капитала оптимальной считается такая структура, при
которой средняя стоимость капитала стремится к минимуму, и, следовательно, максимизируется
стоимость акций.
где ДР — доход к распределению (валовый доход за вычетом налога на прибыль);