 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
82
3.2. Международное финансирование фирмы с использованием еврооблигационных займов
Международное финансирование с помощью эмиссии еврооблигаций похоже на финанси-
рование посредством публичного размещения отечественного облигационного долга и на процесс
евровалютного синдицированного кредитования (в последнем были применены схемы инвестици-
онных банков, использовавшиеся ими при размещении облигационных корпоративных займов).
Однако в отличие от отечественного облигационного финансирования, еврооблигационные займы
почти полностью свободны от регулирования со стороны официальных властей. Вместо этого ры-
нок еврооблигаций (все чаще именуемых в российской финансовой прессе евробондами) саморе-
гулируется, т.е. управляется специально созданной главными участниками рынка Ассоциацией
международных облигационных дилеров (Association of International Bond Dealers
- AIBD), пере-
именованной в 90-е гг. в Ассоциацию рынков международных ценных бумаг (International Se-
curities Markets Association - ISMA).
Еврооблигации продаются вне тех стран, в валютах которых они деноминированы. До не-
давнего времени объем еврооблигационного финансирования был существенно меньше, чем вели-
чина еврокредитов. Однако еврооблигационное финансирование значительно увеличилось в тече-
ние 80-90-х гг., а его размер стал сопоставимым с размером евровалютного рынка. При этом об-
щая величина еврооблигационного заимствования имела свои максимумы и минимумы, шедшие
во многом в противофазе максимумам и минимумам суммарного объема финансирования в форме
еврокредитов.
Для хеджирования различных валютно-финансовых рисков, связанных с финансированием
посредством еврооблигационных займов, активно используется техника "своп" (от англ. swap - об-
мен), т.е. финансовая операция, в которой два контрагента договариваются обменяться потоками
платежей на некоторое время. По ряду оценок, 70% эмиссий еврооблигаций осуществляется со
своп-поддержкой. Валютные свопы позволяют заемщикам получить заем в одной валюте и обме-
нять ее на другую валюту, необходимую для операций, с гарантированной обратной конверсией
по предварительно установленному обменному курсу (например, по тому, который существовал
на дату заимствования). Кроме того, процентные свопы позволяют обменять одну процентную
ставку на другую (например, фиксированную на плавающую). Валютно-процентные свопы ком-
бинируют эти две схемы. Использование подобных свопов позволило заемщикам осуществлять
арбитраж, используя свой относительный доступ к различным валютным рынкам. Так, заемщик,
на бумаги которого существует спрос в некоторой валюте, может сэкономить на издержках по-
средством получения займа в этой валюте и одновременного обмена фондов в некоторую другую
валюту.
Активность инвесторов, осуществляющих арбитраж между отечественными и оффшорны-
ми облигационными рынками, нивелировала большую часть диспаритета, который обычно суще-
ствовал между стоимостью финансирования с использованием еврооблигаций и отечественных
облигаций. Однако, несмотря на устанавливающуюся более тесную связь рынков этих двух инст-
рументов финансирования, эмитент еврооблигаций продолжает иметь возможность в любой мо-
мент воспользоваться преимуществом так называемого "еврооблигационного окна" (по аналогии с
"дисконтным окном", которое имеется в распоряжении коммерческого банка, для получения фи-
нансирования от центрального банка). Так, к финансированию через еврооблигации прибегают в
том случае, если издержки отечественного финансирования, связанные с отечественным регули-
рованием, налоговым законодательством, а также ожидания международных инвесторов предос-
тавляют заемщику (корпоративному или правительственному) возможность снизить общую, скор-
ректированную на риск, стоимость финансирования (включая стоимость использования валютных
и процентных свопов) по сравнению со стоимостью финансирования на отечественных рынках.
Кроме того, эмитент еврооблигаций диверсифицирует свои источники фундирования, ис-
пользуя различные международные рынки капитала (в Западной Европе, Северной Америке, на
Дальнем Востоке), снижая тем самым свои валютно-финансовые риски.
Эмиссии еврооблигаций размещаются группой (синдикатом) андеррайтеров, часто из 100 и
более банков и инвестиционных компаний. Минимальный объем эмиссии - около 25 млн. дол.
Увеличивающийся объем еврооблигаций выпускается не в виде публичной эмиссии, а в форме ча-
стного размещения. Это выгодно для заемщика и банков-андеррайтеров из-за простоты, скорости
и секретности, с которыми такое размещение может быть устроено.