 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
83
Около трех четвертей всех еврооблигаций имеют долларовую деноминацию, хотя эта доля
колеблется - в основном из-за изменений курса доллара. Так, в конце 70-х гг., когда стоимость
доллара резко уменьшалась, другие валюты (в первую очередь, немецкая марка) увеличили свою
долю как валюты деноминации еврооблигационных займов. Наоборот, резкое увеличение доли
долларово-деноминированных еврооблигационных эмиссий в первой половине 80-х гг. было обя-
зано увеличивающейся стоимости доллара. Последующее уменьшение стоимости доллара вновь
привело к увеличению недолларовых эмиссий, в частности, в японских иенах и немецких марках.
В качестве альтернативы эмиссиям еврооблигаций в долларах, марках и других национальных ва-
лютах, некоторые заемщики эмитируют облигации, стоимость которых определяется как взве-
шенная средняя, или как корзина нескольких валют. Наиболее успешными из таких валютных
"коктейлей" являются эмиссии еврооблигаций, выраженных в ЭКЮ. Так, в течение 10 лет (с 1983
по 1992 г.) корпорации и правительственные агентства продали ЭКЮ-облигаций приблизительно
на эквивалент в 120 млрд. дол.
Далее, если еврооблигации эмитируются с более чем 7-летним сроком погашения, то обыч-
но для обеспечения их эмиссии создаются фонды погашения или фонды выкупа. Цель этих фон-
дов - поддерживать рыночную цену облигаций на достаточно высоком уровне, а также снижать
риск держателей этих ценных бумаг посредством постепенной выплаты долга фирмой-эмитентом
(как процентных платежей, так и основного долга), а не в какой-то один момент. Так, формирова-
ние фонда погашения предполагает, что заемщик будет оплачивать (выкупать) фиксированное ко-
личество облигаций ежегодно после истечения определенного периода (например, начиная с 5-го
года после момента эмиссии). Фонд выкупа, с другой стороны, часто начинает формироваться с 1-
го года. Однако облигации выкупаются досрочно лишь в том случае, если их рыночная цена упа-
дет ниже эмиссионной. Необходимость формирования подобных фондов в прошлые десятилетия
была вызвана недостаточно емким вторичным рынком еврооблигаций. Однако увеличение объема
рынка и развитие техники еврооблигационного финансирования в последние годы сделали этот
рынок более ликвидным.
Кроме того, большинство еврооблигационных эмиссий имеет колл-оговорку (call provi-
sions), которая дает заемщику право оплатить (погасить) облигации досрочно, если рыночная про-
центная ставка существенно понизится (т.е. на предварительно установленное количество про-
центных пунктов). Еврооблигации с колл-оговоркой (как и отечественные облигации) требуют
колл-премии и более высоких процентных ставок по сравнению с облигациями без такой оговор-
ки.
Еврооблигационное финансирование, в отличие от других важных способов мобилизации
капитала, остается по большей части нерегулируемым властями, а доходы инвесторов, связанные
с ним, не облагаются налогом. Таким образом, крупные корпоративные и правительственные за-
емщики могут мобилизовать деньги с помощью эмиссии евробондов более быстро и более гибко,
чем они могут это сделать на отечественном рынке. В то же время, поскольку проценты, получае-
мые инвесторами, как правило, свободны от налогов, эмитенты часто были способны заимство-
вать доллары по процентной ставке, более низкой, чем та, по которой заимствовало Казначейство
(Министерство финансов) США (например, выпуская казначейские облигации), хотя ставки по
долговым бумагам правительства являются самыми низкими (базовыми) для рынка обращаемых
бумаг определенной срочности.
Еврооблигационное финансирование, так же как и еврокредитное, существует потому, что
оно делает способным заемщиков и кредиторов избегать разнообразных мер по регулированию и
контролю со стороны денежных властей, а также предоставляет им возможность избегать платежа
некоторых налогов. Правительства регулируют отечественные финансовые рынки, но позволяют,
как правило, относительно свободное движение капитала между странами. В силу этого часто
весьма выгодны различные международные (в первую очередь, оффшорные) способы финансиро-
вания. В периоды, когда налоги увеличиваются, а регулирование ужесточается, увеличивая регу-
ляторные издержки финансирования, увеличивается значение международных способов финанси-
рования.
В то же время гармонизация налогообложения, финансовое дерегулирование и отмена кон-
троля над движением капитала в развитых и ряде развивающихся стран означает, что у эмитентов
становится меньше стимулов заимствовать деньги оффшорно (на еврофинансовых рынках), и по-
этому для получения капитала они обращаются к своим отечественным рынкам. Если эти тенден-