 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
125
курсов может привести даже к большему валютному конкурентному риску, чем режим плаваю-
щих курсов. В свое время это было одним из аргументов сторонников замены Бреттон-Вудской
валютной системы на новый валютный стандарт.
1.3. Операционное измерение валютно-экономического риска
Определение истинной подверженности фирмы валютному риску требует прогнозирования
будущих денежных потоков, а также определения их чувствительности к изменениям валютного
курса.
Техника для измерения валютно-экономического риска может быть прямолинейной и тре-
бовать исторических данных о фактических операциях фирмы, данных о сделках фирм-
кетнкурентов, среднеотраслевых величинах или данных по соответствующим товарным группам.
Так, компания сталкивается с валютно-экономическим риском в той степени, в какой коле-
бания отечественно-валютной стоимости ее денежных потоков коррелируют с колебаниями номи-
нального валютного курса. Следовательно, самый простой и прямой путь измерить такой риск -
провести регрессионный анализ фактических денежных потоков из прошлых периодов, конверти-
ровав их в отечественно-валютную стоимость по среднему курсу за корреспондирующий период.
Такой подход может дать оценку следующей регрессии:
CF(t) =
+
ER(t) + u(t),
где CF(t)
- стоимость денежных потоков фирмы, выраженная в отечественной валюте (за период
t); ER(t) - средний номинальный валютный курс (стоимость иностранной валюты в единицах
отечественной валюты) в течение периода t; u(t) - случайная ошибка.
Квалифицированно результатов регрессионного анализа сводится к оценке трех ключевых
параметров:
1) гамма-коэффициента (коэффициента эластичности), измеряющего чувствительность де-
нежных потоков к изменениям валютного курса;
2) t -статистики, измеряющей статистическую значимость
?
-коэффициента;
3) коэффициента корреляции, измеряющего дисперсию денежного потока, которая объяс-
няется дисперсией валютного курса.
Так, чем выше
- коэффициент, тем сильнее воздействие изменений валютного курса на
стоимость денежных потоков фирмы, и наоборот; t - статистика определяет уровень доверия к ве-
личине
- коэффициента. Однако даже если фирма имеет большой и статистически значимый,
-
коэффициент и, таким образом, сталкивается с реальным валютным риском, то такая ситуация не
означает с необходимостью, что изменения валютного курса являются важной детерминантой об-
щего риска фирмы.
Реально значимым является параметр, отражающий долю общей дисперсии корпоративно-
го денежного потока, которая обусловлена колебаниями валютного курса (т.е. наиболее важный
параметр для определения фирмой политики менеджмента валютного риска - это коэффициент
корреляции денежных потоков фирмы и валютно-курсовых колебаний). Например, если измене-
ния валютного курса объясняют лишь 1% от общей дисперсии денежного потока, то фирма не
должна направлять большое количество ресурсов для менеджмента инвалютного риска, даже если
- коэффициент большой и статистически значимый.
При этом пригодность данного метода для измерения валютно-экономического риска зави-
сит оттого, насколько чувствительность будущих денежных потоков к изменениям валютного
курса может быть похожей на свои исторические аналоги, поскольку прошлые показатели не яв-
ляются надежной основой для прогнозирования будущего.
2. МЕНЕДЖМЕНТ ВАЛЮТНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА
В этом параграфе рассматриваются базовые подходы, которые определяют стратегию ме-
неджмента валютно-экономического риска, связанную с коррекциями маркетинговой, производ-
ственной и финансовой политики фирмы, которые применяются для сглаживания экономических