 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
124
Так, приведенная стоимость ожидаемых будущих денежных потоков фирмы определяет те-
кущую стоимость фирмы. Фирма будет подвержена валютному экономическому риску, если отно-
шение прироста приведенной стоимости к приросту валютного курса не равно нулю. Валютный
риск, в свою очередь, определяется как колеблемость стоимости фирмы, обусловленная неопре-
деленностью изменений валютного курса. Таким образом, валютно-экономический риск опреде-
лим как вероятность того, что валютно-курсовые колебания изменят величины будущих денежных
потоков фирмы.
Валютно-экономический риск декомпозируется на два компонента: контрактный и конку-
рентный риск. Контрактный риск возникает как возможность получения валютных доходов или
убытков фирмой в связи с исполнением валютно-деноминированных контрактных обязательств.
Этот тип риска отчасти рассматривается как аккаунтинговый (см. гл. 9 и 10), однако в то же время
он имеет "денежно-поточный" характер, а следовательно, является частью экономического риска.
Далее, если даже фирма полностью прохеджировала свой контрактный риск, то она может
столкнуться о долгосрочным конкурентным риском. Последний возникает в силу того, что изме-
нения валютного курса могут изменить будущие доходы и издержки компании, т.е. ее общие де-
нежные потоки, не связанные с отдельными сделками. Измерение этого типа риска требует долго-
срочного рассмотрения рыночных позиций фирмы (банка), на конкурентоспособность которых (по
издержкам и ценам) могут воздействовать изменения валютного курса. Таким образом, фирма
столкнется с конкурентным риском в тот момент, когда она инвестирует деньги для работы на
рынке с сильной иностранной конкуренцией или для получения товаров или сырья за границей.
Такие инвестиции включают развитие новых продуктов, сети распределения, заключение ино-
странных контрактов на поставку, а также создание производственных мощностей. В этом случае
валютный контрактный риск появляется позднее, когда фирма начнет осуществлять валютно-
деноминированные покупки и продажи.
1.2. Измерение валютно-экономического риска
Измерение валютно-экономического риска довольно затруднено, так как невозможно оце-
нить эффекты изменений валютного курса без одновременного анализа воздействия на денежные
потоки относительных темпов инфляции, которые лежат в их основе, связанных с каждой валю-
той. В силу этого на конкурентный риск компании воздействуют лишь изменения в реальном ва-
лютном курсе.
Соответственно значительное изменение в номинальном валютном курсе, сопровождаемое
равным изменением в уровне цен, не будет иметь воздействия на относительные конкурентные
позиции отечественных фирм и их иностранных конкурентов, а следовательно, не изменит реаль-
ных денежных потоков.
Наоборот, если изменится реальный курс, то это изменит относительные цены, т.е. пропор-
ции цен отечественных товаров к ценам иностранных товаров, а следовательно, относительную
конкурентоспособность фирмы. Без изменений относительных цен фирма не сталкивается с ре-
альным конкурентным валютным риском. Если поддерживается паритет покупательной способно-
сти, то движение валютного курса точно покрывает изменения в уровне иностранных цен, не за-
трагивая при этом величину денежных потоков в отечественной валюте.
Если фирма входит в контракты, фиксированные в иностранной валюте (торговый кон-
тракт, долговое обязательство с фиксированной процентной ставкой, долговременный лизинг,
трудовые контракты, рента), и эти контракты индексированы, а реальный курс остается постоян-
ным, то валютный риск элиминируется.
В целом снижение реальной стоимости отечественной валюты делает экспортные и импор-
тозамещающие товары более конкурентоспособными. Наоборот, реальное удорожание нацио-
нальной валюты ухудшает положение национальных экспортеров и продуцентов, конкурирующих
с импортом, действуя как налог на экспорт и как субсидия импортеру.
Итак, экономическое воздействие изменений валютных курсов на фирму зависит от того,
полностью ли покрыто изменение валютного курса разницей в темпах инфляции. Если (из-за це-
нового контроля, изменения монетарной политики и др.) реальный валютный курс (а следователь-
но, относительные цены) изменится, то такое изменение относительных цен, в конечном счете,
определит долгосрочный конкурентный риск фирмы. При этом режим фиксированных валютных