 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
100
Так, осуществление иностранного инвестиционного проекта и соответствующая поставка
конечной продукции на зарубежные , рынки могут уменьшить общий экспорт подобной продук-
ции фирмы. Такой эффект называют эффектом каннибализации. Потери по экспортным продажам
в этом случае должны вычитаться из кумулятивного нетто-денежного потока, непосредственно
связанного с реализацией зарубежного проекта.
Наоборот, осуществление иностранного инвестиционного проекта может создать спрос на
поставки дополнительной продукции (сырья, материалов, компонентов, оборудования) со стороны
родительской компании и других подразделений фирмы для поддержки проекта и (или) обеспече-
ния нового производства. Этот эффект называют эффектом дополнительных продаж. Соответст-
венно связанный с этим эффектом ожидаемый денежный поток учитывается со знаком "плюс" при
обосновании зарубежного инвестиционного проекта.
Далее, проект генерирует взаимообмен продукцией и ресурсами между новым подразделе-
нием, которое создается в результате реализации инвестиционного проекта, и различными подраз-
делениями фирмы. Это дает возможность использовать трансферные цены и другие техники внут-
рифирменного трансфера фондов (типа лидз-энд-лэгз или межфилиальных займов) для таких тор-
говых и финансовых потоков. Однако, в свою очередь, это будет искажать истинные величины
денежных потоков, связанных с проектом. Соответственно общие денежные потоки будут подле-
жать коррекции с учетом эффекта трансферных цен или эффекта международной финансовой сис-
темы фирмы.
Кроме того, общие денежные потоки, связанные с проектом, должны быть скорректирова-
ны с учетом эффекта комиссионных и ройялти, выплата которых по проекту подразделением
фирмы родительской компании является расходами (денежными оттоками) для первого и поступ-
лениями (денежными притоками) для второй. В общем случае сумма комиссионных и ройялти,
которая, как ожидается, поступит родительской компании в процессе реализации и функциониро-
вания проекта, будет учитываться также со знаком "плюс" в инвестиционном анализе.
Наконец при определении стоимости зарубежных инвестиционных проектов фирмы долж-
ны принимать в расчет эффекты альтернативной стоимости денег и некоторые другие факторы.
2.2.1. Родительские денежные потоки по сравнению с проектными
Кроме уже перечисленного, значительное различие между денежными потоками по проек-
ту и величиной, которая переводится к родительской фирме, может существовать из-за разницы в
налоговом регулировании и существовании валютного контроля в стране-реципиенте предпола-
гаемых инвестиций.
В таком случае, если существуют различия между родительскими и проектными потоками
доходов, возникает следующий вопрос: какие денежные потоки использовать для оценивания про-
екта? В целом с теоретической точки зрения стоимость проекта Определяется нетто-текущей
стоимостью будущих денежных потоков к инвестору. Таким образом, родительская фирма должна
оценивать только те нетто-денежные потоки, которые репатриируются (или могут быть репатрии-
рованы) в адрес родительской компании. На этом необходимо акцентировать внимание, так как
лишь доступные для родительской фирмы фонды могут быть использованы для платежа дивиден-
дов и процентов, амортизации долга фирмы, реинвестирования и других целей.
Для того чтобы упростить оценку валютно-финансовых аспектов инвестиционного зару-
бежного проекта, часто используют так называемый трехшаговый анализ. В соответствии с ним на
первом этапе анализа проектные денежные потоки исчисляются с точки зрения дочернего общест-
ва точно так же, как если бы оно было независимой корпорацией.
Второй этап анализа требует специальных прогнозов относительно объема, срочности и
формы трансферов к головному офису, а также информации о том, какие налоги и другие расходы
будут сопровождать процесс трансфера.
Наконец фирма должна брать в расчет косвенное влияние, которое оказывают данные ин-
вестиции на остальную систему компании, например такие, как увеличение или уменьшение экс-
портных продаж в адрес других подразделении.
В целом оценивание истинной прибыльности проекта для всей корпорации требует различ-
ных корректировок денежных потоков проекта (так, анализ иностранных инвестиций должен ин-