 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
101
корпорировать суждения о денежных потоках, связанных со стратегическими целями проекта, а
также их воздействие на денежные потоки других подразделений компании).
Кроме того, анализ иностранного проекта требует остановиться еще на одном дополни-
тельном вопросе, а именно: что должно корректироваться для отражения дополнительных ино-
странных экономических и политических рисков, связанных с осуществлением проекта, - денеж-
ные потоки или ставки дисконтирования по инвестициям? Или, если сформулировать по-другому:
что нужно изменить для учета странового риска - числитель или знаменатель формулы определе-
ния нетто-приведенной стоимости инвестиционного проекта?
2.3. Анализ политического и экономического риска
При прочих равных условиях фирмы предпочитают инвестировать в страны со стабильной
валютой, здоровой экономикой, минимальными политическими рисками (такими, как экспропри-
ация), а также без валютного контроля (ограничений на валютно-финансовые операции). Однако
обычно положение о прочих равных условиях не соблюдается, так что фирмы должны оценивать
влияние различных политических и экономических рисков на потенциально возможные зарубеж-
ные инвестиционные проекты. Для инкорпорирования дополнительных политических и экономи-
ческих рисков, таких, как риски колебаний валютных курсов и экспроприации, в анализе ино-
странных инвестиций фирмы применяют три основных метода, в том числе:
а) уменьшение минимального периода окупаемости капиталовложений;
б) увеличение требуемой ставки дохода на инвестиции или
в) коррекцию денежного потока.
Важно заметить, что в любом случае будет осуществляться коррекция ожидаемых величин,
что само по себе несет элементы дополнительного риска. При этом коррекция ставки дисконтиро-
вания или периода окупаемости капиталовложений для учета дополнительных рисков, сущест-
вующих для фирмы в связи с инвестициями за границей, может существенно исказить значение
нетто-приведенной стоимости проекта. Именно поэтому обычно используют метод корректировки
денежного потока на исчисленные тем или иным способом величины дополнительных эконо-
мических и политических рисков, отмечавшихся ранее, а также других факторов.
Кроме того, при оценивании денежных потоков для иностранного проекта вероятные воз-
действия ожидаемых изменений валютного курса и инфляции обычно анализируются отдельно от
общего анализа. Валютно-курсовые и инфляционные риски также будут корректировать величину
нетто-денежных потоков, связанных с инвестиционными проектами.
3. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ДЛЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Важной проблемой для международной фирмы является ответ на следующий вопрос:
должны ли требуемые ставки дохода на иностранные проекты быть выше, ниже или такими же,
как и для отечественных проектов? Это важно потому, что решение об иностранных инвестициях
не может быть принято правильно без знания приемлемой стоимости капитала. Для того чтобы
ответить на этот вопрос, рассмотрим проблему стоимости капитала для международной фирмы
(одну из наиболее сложных в международных финансах).
Определение стоимости капитала используется при оценивании прибыльности иностран-
ных инвестиций. По определению, стоимость капитала для данных инвестиций - это минимальный
скорректированный на риск доход, требуемый акционерами фирмы для того, чтобы предпринять
инвестиции. Если инвестиции не генерируют достаточно фондов для возврата поставщикам ка-
питала, то будет уменьшаться стоимость фирмы. Это требование о доходах будет удовлетворено,
лишь если нетто-текущая стоимость будущих проектных денежных потоков (при использовании
стоимости капитала по проекту как ставки дисконтирования) будет положительной.
Определение приемлемого измерения стоимости капитала для международных фирм тесно
связано с тем, как именно такое измерение будет использовано. Поскольку оно используется как
ставка дисконтирования при процессе международного распределения ресурсов, эта ставка долж-
на отражать стоимость вовлечения фирмы в определенный вид деятельности. Таким образом,
здесь подчеркивается значение стоимости капитала или требуемой ставки дохода скорее для опре-
деленного иностранного проекта, чем для фирмы в целом. Если структуры финансирования и