 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
334
лимитированная цена (limit order) – максимальная цена покупки или минимальная цена продажи;
твердая цена (stop order).
С другой стороны, в услугах финансовых посредников заинтересованы и предприятия – эмитенты
ценных бумаг, перед которыми стоит задача привлечь дополнительные средства для развития компании
путем выпуска ценных бумаг. С этой целью эмитент привлекает к работе профессионала-брокера,
который помогает в подготовке и размещении выпуска ценных бумаг. Брокер, оказывающий подобного
рода услуги, называется андеррайтером (от англ, underwriting
– подписка). Взаимодействие
предприятия-эмитента и андеррайтера начинается еще на стадии принятия решения об эмиссии.
Именно андеррайтер должен определить тип и объем размещаемых бумаг, время начала размещения,
цену первичного размещения, определить круг потенциальных инвесторов и провести с ними
предварительные переговоры. Уже основываясь на этих данных, эмитент готовит проспект эмиссии и
регистрирует выпуск ценных бумаг. На втором этапе андеррайтер занимается непосредственно
распределением акций среди заинтересованных лиц. Существуют различные формы андеррайтинга:
• "твердые обязательства" – андеррайтер обязуется выкупить весь или часть выпуска по
фиксированным ценам, принимая на себя риск неразмещения эмиссии. Одной из разновидностей
является "stand-by-underwriting", по условиям которого андеррайтер выкупает для последующего
распространения часть эмиссии, оставшуюся не размещенной среди подписчиков.
• максимальные усилия – андеррайтер прилагает максимальные усилия по размещению выпуска, но
не несет никакой ответственности за конечный результат. В этом случае эмитент несет все риски по
неразмещению ценных бумаг. Работу андеррайтера эмитент чаще всего стимулирует тем, что в случае
нераспространения эмиссии услуги андеррайтера оплачиваются лишь в пределах понесенных им
расходов.
Как правило, в качестве андеррайтера (особенно в случае "твердых обязательств") выступает не
один финансовый институт, а несколько компаний, образующих эмиссионный синдикат. В отношении
особо крупных выпусков ценных бумаг создаются эмиссионные синдикаты, содержащие до 200–250
инвестиционных компаний. Основные управляющие функции в эмиссионном синдикате выполняет
лид-менеджер (lead
manager), который контролирует работу инвестиционных компаний – членов
синдиката (среднее звено) и брокерских фирм группы продаж (непосредственно розничные продажи).
Прибыль членов эмиссионного синдиката образуется из разницы розничного курса продажи ценных
бумаг и ценой выкупа ценных бумаг у эмитента –
ценового спрэда. Величина ценового спрэда
колеблется от 1 до 25% в зависимости от величины и известности эмитента, объема эмиссии, вида
ценных бумаг. Примерное соотношение дохода членов синдиката:
10–15% ценового спрэда – андеррайтер – менеджер;
35–40% ценового спрэда – андеррайтеры – члены синдиката;
45–55% ценового спрэда – брокеры группы продаж.
Чаще всего на роль лид-менеджера приглашаются крупные и известные инвестиционные компании,
во многих из них созданы специальные структурные подразделения, занимающиеся исключительно
услугами по размещению эмиссии. Среди ведущих лид-менеджеров мира следует назвать такие
компании, как Merrill
Lynch (ведущая компания по размещению эмиссий акций и долговых ценных
бумаг в мире в 1997 г. – около 150 эмиссий в месяц), Morgan
Stanley, Goldman
Sachs, Salomon
Smith
Barney. Среди российских компаний наибольших успехов добилось ЗАО "Ренессанс Капитал",
осуществившее первое размещение на Нью-йоркской фондовой бирже акций российской компании
"Вымпелком" – владельца торговой марки "Би-лайн" (20 ноября 1996 г., в первый же день торговли,
курс акций "Вымпелкома" вырос на 40%).
Зачастую предприятие, обладая свободными денежными средствами для инвестирования, не
располагает необходимым персоналом для проведения профессионального анализа рынка
ценных бумаг, рисков и перспектив финансовых вложений. В этом случае для многих инвесторов
выгоднее прибегнуть к услугам профессионалов, которые за определенное вознаграждение берут на
себя риски управления средствами инвесторов. В странах англо-американского права подобный
институт именуется трастом, а в странах романо-германского права, в том числе и в России, –
доверительным управлением.
Доверительный управляющий ценными бумагами – профессиональный участник рынка ценных
бумаг, который от своего имени и за вознаграждение в течение определенного срока осуществляет
управление переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу ценными бумагами и
денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги.