 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
114
ожидаемых темпов роста научно-технического развития, что, в свою очередь, понижает цену
акции.
Правовой институт, регулирующий дивидендную политику общества, не содержит норм,
направленных на достижение компромисса между этими противоречиями. Исключение
составляет норма, согласно которой общее собрание акционеров принимает решение о выплате
годовых дивидендов по рекомендации совета директоров и их размер не может быть больше
рекомендованного советом. Однако, во-первых, такая норма противоречит правовому
институту управления обществом, в котором общее собрание акционеров признается высшим
органом управления. Во-вторых, эта норма не гарантирует, что будет принято оптимальное ре-
шение. Тем не менее применение такой нормы способствует преодолению эгоистической
ориентации акционеров на получение текущих доходов в ущерб развитию производства.
Объем реинвестируемой прибыли зависит от дивидендного выхода — процента прибыли,
выплачиваемой наличными акционерам. Поэтому решение о выплате дивидендов является
одновременно решением о финансировании инвестиций. В силу этого с точки зрения
финансового управления показатель дивидендного выхода является главным аспектом
дивидендной политики компании. Другими сторонами дивидендной политики являются:
стабильность дивидендов, факторы, влияющие на показатель дивидендного выхода, выплата
дивидендов акциями, последствия дивидендной политики.
Дивидендная политика как решение о финансировании. Если рассматривать
дивидендную политику только как решение о финансировании, которое зависит от
прибыльности имеющихся у компании инвестиционных проектов, то величина дивидендного
выхода будет изменяться по мере изменения числа приемлемых для компании проектов. Если у
фирмы есть много благоприятных возможностей для инвестирования средств, то дивидендный
выход, по-видимому, будет равен нулю; напротив, если фирма не имеет возможностей для
выгодного вложения средств, дивидендный выход, скорее всего, составит 100%. Для любой
промежуточной ситуации значение дивидендного выхода будет изменяться от 0 до 100%.
Одной из известных дивидендных моделей является формула:
где Р — рыночная цена акции; D — дивиденды в расчете на одну акцию; Е — прибыль на
акцию; г — рентабельность инвестиций; р — рыночный уровень капитализации.
Когда г > р, то рыночная цена акции достигает максимального значения при D = 0, то есть
при нулевом дивидендном выходе.
В этом случае
Когда r = р, рыночная цена акции не зависит от дивидендного выхода. В этом случае при
любом дивидендном выходе Рр = Е, то есть капитализация рыночной стоимости акции равна
прибыли на акцию. При этом выгода акционеров не зависит от варианта распределения
прибыли: получат ли они дивиденды или реинвестируют прибыль.
Когда г < р, величина (r/р)Е < Е и становится невыгодным реинвестирование прибыли. В
данном случае благополучие акционеров будет выше, если всю чистую прибыль распределить в
форме дивидендов. При этом Рр = D.
Таким образом, при рассмотрении дивидендов как пассивного остатка, определяющегося
только наличием выгодных инвестиционных предложений, для инвесторов, кроме выгоды, не
существует различия между выплатой компанией дивидендов и накоплением ею
нераспределенной прибыли. Если инвестиционные проекты обещают уровень рентабельности,
превышающий рыночный уровень капитализации, инвесторы могут предпочесть вариант
накопления прибыли. Если ожидаемая рентабельность инвестиций равна необходимой, то, с
точки зрения инвестора, ни один из вариантов не имеет преимущества. Напротив, если бы
ожидаемая прибыль от инвестиционного проекта не обеспечивала необходимый уровень