 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
104
быть элиминированы посредством диверсификации на уровне индивидуального инвестора. Хотя
эти риски могут быть значительными, они не должны воздействовать на ставку дисконтирования,
которая используется в оценивании иностранных проектов.
В то же время систематические (или рыночные) риски, воздействующие на компанию, мо-
гут измеряться с использованием общего индекса отечественных акций (например, индекса Stan-
dard and Poor's 500 или индекса NYSE). При этом многие из систематических рисков связаны с
циклическим характером национальной экономики. Следовательно, доходы на проект, осуществ-
ляемый в иностранном государстве, экономика которого не абсолютно синхронна с отечественной
экономикой, должны в меньшей степени коррелировать с доходами отечественного рынка, чем
доходы на сравнимый отечественный проект. Тогда систематический риск иностранного проекта
будет ниже, чем систематический риск отечественного проекта.
Таким образом, инвестиции в проекты в слаборазвитых странах, где велики политические
риски, наиболее выгодны с точки зрения возможности диверсификации в силу того, что экономи-
ки этих стран не так тесно связаны с экономикой США или любой другой западной страны. На-
оборот, корреляция между экономическими циклами развитых стран значительно теснее, так что
выгоды от диверсификации посредством инвестирования в индустриальные страны, с точки зре-
ния западного инвестора, соответственно меньше. Однако маловероятно, чтобы систематический
риск проектов даже в относительно изолированной слаборазвитой стране был бы значительно ни-
же среднего, так как эти страны все же связаны с мировой экономикой.
РЕЗЮМЕ
Итак, как мы показали в первом параграфе данной главы, международная диверсификация
инвестиционного долгосрочного портфеля фирмы в акции и облигации способна принести ей не-
малые выгоды, существенно улучшая соотношение "доход-риск" по ее активным операциям.
Далее, как было показано во втором параграфе, обоснование международного капитального
бюджета для фирмы включает многие элементы, которые не учитываются при составлении отече-
ственных капитальных бюджетов. В частности, в данном параграфе акцент делался на том, что це-
лесообразнее корректировать денежные потоки проекта, вместо того чтобы при учете ключевых
политических и экономических рисков, с которыми фирма сталкивается за границей, изменять
ставку дисконтирования. Налоговые факторы также должны учитываться фирмой посредством
корректировки денежных потоков. Были рассмотрены различия между проектными и родитель-
скими денежными потоками, а также было показано, каким образом такие различия могут быть
учтены при оценивании стоимости иностранных инвестиций. Здесь же рассматривались методы
осуществления анализа риска по иностранным инвестициям фирмы в случае, когда иностранные
риски были несистематическими.
В третьем параграфе данной главы было показано, как должна быть скорректирована став-
ка дисконтирования проекта, если риски по иностранному проекту являются систематическими.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
1)
Уменьшает ли увеличивающаяся интеграция национальных рынков капитала выгоды от
международной диверсификации инвестиций?
2)
Кто, по всей вероятности, получит больше от инвестирования за границей - резидент
развитой страны или резидент развивающегося государства? Объясните.
3)
Страны Персидского залива получают практически все внешнеторговые доходы в дол-
ларах (от продажи нефти). В то же время они покупают много товаров и услуг из Япо-
нии и Западной Европы. Их инвестиционные портфели в большой степе ни включают
американские казначейские векселя и другие долларовые инструменты денежного рын-
ка.
а) Прокомментируйте распределение их активов и сопутствующие ему риски, издержки
и ликвидность.
б) Можно ли увидеть здесь параллели с распределением российских валютных активов?