 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
228
Роялти — выплаты за использование активов, находящихся за рубежом, таких, как
фирменные знаки, патенты, авторские права и иные виды экспертных документов, согласно
подписанным контрактам, которые носят название лицензионных соглашений.
2. Потоки денежной наличности должны быть конвертированы в валюту страны происхождения
материнской компании, следовательно, они подвержены будущим изменениям валютных курсов.
3. Дивиденды и роялти обычно облагаются налогами — как иностранными правительствами, так и
правительством страны базирования материнской компании. Кроме того, иностранное
правительство может ограничить размер денежных доходов, которые можно репатриировать в
страну происхождения материнской компании.
В результате, для целей анализа иностранных инвестиций могут быть использованы только те
денежные потоки, которые дочерняя компания может законным образом передавать материнской
компании.
4. При оценке стоимости капитала необходимо учитывать большую рискованность иностранного
проекта по сравнению с внутренним проектом.
Более высокий риск связан с риском изменения валютных курсов и политическим риском.
Инвестиционный анализ должен устранить влияние изменений валютного курса. Так как
существует разнообразный инструментарий для хеджирования валютных рисков, международный
менеджер должен оценить стоимость затрат, связанных с хеджированием, и вычесть их из
прогнозируемых потоков денежной наличности по данному проекту. При этом менеджер должен
понимать, что полное хеджирование валютного риска часто невозможно.
Премия за политический риск, в том случае если велика опасность экспроприации активов компании,
не добавляется к стоимости капитала для установления суммы, выплачиваемой за страхование, и
значительные инвестиции в эту страну не направляются.
Однако материнская компания может предпринять ряд действий по снижению потенциальных
потерь от экспроприации:
23
1) финансирование своей дочерней компании совместно с местным капиталом;
2) структурирование операций таким образом, чтобы дочерняя компания имела ценность только как
часть интегрированной системы корпорации;
3) приобретение страховки против экономических потерь от экспроприации (например, в
Корпорации по зарубежным частным инвестициям в США). В этом случае премия за страховку
должна быть добавлена к затратам на проект.
23
Ю. Бригхем, Л. Гапенски. Финансовый менеджмент. — Спб; Экономическая школа, 1997, с. 382.
Анализируя бюджет капиталовложений, исходят также и из того, что любая многонациональная
корпорация имеет собственный портфель инвестиционных проектов. При ограниченности денежных
ресурсов принимаются к исполнению из этого портфеля лишь некоторые проекты, которые
увеличивают чистый денежный поток компании в целом.
Оценка инвестиционных проектов
Инвестиционный проект оценивается на различных уровнях управления.
Вначале оценивается доходность проекта, далее исследуется поток дивидендов, сопряженный с
этим инвестиционным проектом на уровне материнской компании. Окончательное решение
принимается, если проект соответствует инвестиционному портфелю фирмы в целом (см. также часть
2).
Критериями оценки единичного инвестиционного проекта являются: прибыльность проекта и его
окупаемость — для малого бизнеса; для крупного бизнеса более предпочтительным является критерий
чистой приведенной стоимости и его частный случай — показатель внутренней нормы доходности
проекта.