334
лимитированная цена (limit order) максимальная цена покупки или минимальная цена продажи;
твердая цена (stop order).
С другой стороны, в услугах финансовых посредников заинтересованы и предприятия эмитенты
ценных бумаг, перед которыми стоит задача привлечь дополнительные средства для развития компании
путем выпуска ценных бумаг. С этой целью эмитент привлекает к работе профессионала-брокера,
который помогает в подготовке и размещении выпуска ценных бумаг. Брокер, оказывающий подобного
рода услуги, называется андеррайтером (от англ, underwriting
подписка). Взаимодействие
предприятия-эмитента и андеррайтера начинается еще на стадии принятия решения об эмиссии.
Именно андеррайтер должен определить тип и объем размещаемых бумаг, время начала размещения,
цену первичного размещения, определить круг потенциальных инвесторов и провести с ними
предварительные переговоры. Уже основываясь на этих данных, эмитент готовит проспект эмиссии и
регистрирует выпуск ценных бумаг. На втором этапе андеррайтер занимается непосредственно
распределением акций среди заинтересованных лиц. Существуют различные формы андеррайтинга:
"твердые обязательства" андеррайтер обязуется выкупить весь или часть выпуска по
фиксированным ценам, принимая на себя риск неразмещения эмиссии. Одной из разновидностей
является "stand-by-underwriting", по условиям которого андеррайтер выкупает для последующего
распространения часть эмиссии, оставшуюся не размещенной среди подписчиков.
максимальные усилия андеррайтер прилагает максимальные усилия по размещению выпуска, но
не несет никакой ответственности за конечный результат. В этом случае эмитент несет все риски по
неразмещению ценных бумаг. Работу андеррайтера эмитент чаще всего стимулирует тем, что в случае
нераспространения эмиссии услуги андеррайтера оплачиваются лишь в пределах понесенных им
расходов.
Как правило, в качестве андеррайтера (особенно в случае "твердых обязательств") выступает не
один финансовый институт, а несколько компаний, образующих эмиссионный синдикат. В отношении
особо крупных выпусков ценных бумаг создаются эмиссионные синдикаты, содержащие до 200250
инвестиционных компаний. Основные управляющие функции в эмиссионном синдикате выполняет
лид-менеджер (lead
manager), который контролирует работу инвестиционных компаний членов
синдиката (среднее звено) и брокерских фирм группы продаж (непосредственно розничные продажи).
Прибыль членов эмиссионного синдиката образуется из разницы розничного курса продажи ценных
бумаг и ценой выкупа ценных бумаг у эмитента
ценового спрэда. Величина ценового спрэда
колеблется от 1 до 25% в зависимости от величины и известности эмитента, объема эмиссии, вида
ценных бумаг. Примерное соотношение дохода членов синдиката:
1015% ценового спрэда андеррайтер менеджер;
3540% ценового спрэда андеррайтеры члены синдиката;
4555% ценового спрэда брокеры группы продаж.
Чаще всего на роль лид-менеджера приглашаются крупные и известные инвестиционные компании,
во многих из них созданы специальные структурные подразделения, занимающиеся исключительно
услугами по размещению эмиссии. Среди ведущих лид-менеджеров мира следует назвать такие
компании, как Merrill
Lynch (ведущая компания по размещению эмиссий акций и долговых ценных
бумаг в мире в 1997 г. около 150 эмиссий в месяц), Morgan
Stanley, Goldman
Sachs, Salomon
Smith
Barney. Среди российских компаний наибольших успехов добилось ЗАО "Ренессанс Капитал",
осуществившее первое размещение на Нью-йоркской фондовой бирже акций российской компании
"Вымпелком" владельца торговой марки "Би-лайн" (20 ноября 1996 г., в первый же день торговли,
курс акций "Вымпелкома" вырос на 40%).
Зачастую предприятие, обладая свободными денежными средствами для инвестирования, не
располагает необходимым персоналом для проведения профессионального анализа рынка
ценных бумаг, рисков и перспектив финансовых вложений. В этом случае для многих инвесторов
выгоднее прибегнуть к услугам профессионалов, которые за определенное вознаграждение берут на
себя риски управления средствами инвесторов. В странах англо-американского права подобный
институт именуется трастом, а в странах романо-германского права, в том числе и в России,
доверительным управлением.
Доверительный управляющий ценными бумагами профессиональный участник рынка ценных
бумаг, который от своего имени и за вознаграждение в течение определенного срока осуществляет
управление переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу ценными бумагами и
денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги.
|