 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
150
фирма В выпустила на 200 000 руб. 15-процентных облигаций. Если для простоты пренебречь
федеральными налогами, то ожидаемый доход акционеров фирмы А составит 80 000 руб., а
фирмы В — 50 000 руб.
Коэффициент вариации дохода есть стандартное отклонение, деленное на ожидаемую
величину дохода. Он составит:
— для фирмы А: 40 000 руб. : 80 000 руб. = 0,50;
— для фирмы В: 40 000 руб. : 50 000 руб. = 0,80.
Приемлемая степень левереджа. Для выяснения приемлемой степени левереджа в
различных финансовых ситуациях нужно проследить чувствительность прибыли на акцию
(EPS) к прибыли до выплаты налогов и процентов (EBJT). Последняя больше зависит не от
финансового левереджа, а от результатов деятельности и коммерческого риска фирмы.
Рассмотрим гипотетический пример.
Пусть компания с объемом капитализированных средств, состоящих из вложений в
обыкновенные акции, 10 млн. руб., намерена мобилизовать еще 5 млн. руб. для расширения
деятельности. Обсуждаются 3 варианта финансирования. Средства можно мобилизовать путем:
1) эмиссии обыкновенных акций; 2) эмиссии долговых обязательств под 12% годовых или 3)
эмиссии привилегированных акций с дивидендным доходом 11%. Текущий годовой объем
прибыли до выплаты налогов и процентов составляет 2,4 млн. руб., ставка подоходного налога
40%; количество выпущенных акций 200 000. По первому варианту можно выпустить
обыкновенные акции и реализовать их по цене 50 руб. за акцию, что увеличит акционерный
капитал еще на 100 000 акций.
Определим, какова была бы прибыль на акцию в трех различных вариантах финансирования,
если прибыль до выплаты налогов и процентов была равна 2,4 млн. руб. Расчеты приведены в
таблице.
Варианты финансирования
Заметим, что проценты по долгам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, тогда как
дивиденды по привилегированным акциям облагаются налогами. В результате доходы
акционеров на одну акцию выше при размещении долговых обязательств, чем при эмиссии
привилегированных акций, хотя процентная ставка по долговым обязательствам превышает
уровень дивидендов по привилегированным акциям.
График безубыточности (безразличия) для указанных трех вариантов финансирования
показан на рис. 4.6.
Зависимость чувствительности прибыли на акцию к прибыли до выплаты налогов и
процентов описывается:
.при эмиссии обыкновенных акций прямой у1 = f(х) — строится по двум точкам: а (0;0) и а1
(4,8 руб.; 2,4 млн. руб.);