 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
115
рентабельности, инвесторы предпочли бы выплату дивидендов. Предположительно, что если
компания может получить в результате реализации инвестиционных проектов прибыль,
превышающую рыночный уровень капитализации, то инвесторы готовы предоставить ей
возможность расходовать на инвестиционные цели столько, сколько необходимо для
финансирования всех проектов.
Однако такой подход к формированию дивидендной политики не всегда оправдан. Во-
первых, не учитывается комплексность влияния дивидендной и инвестиционной политики на
мотивацию деятельности акционеров и работников предприятия. Во-вторых, инвесторам, как
правило, не все равно, получают они свой доход с инвестиций в форме дивидендов или в форме
повышения курса акций.
1. Мотивообразующая роль дивидендов. В компаниях, персонал которых (рабочие,
специалисты и менеджеры) владеет акциями своих компаний, дивиденды способствуют
усилению мотивации высококачественного производительного труда, мотивации инженерного
творчества и поддержки нововведений, хозяйственной мотивации в организации производства
и труда, мотивации предпринимательства и предпринимательского поведения. В результате
этого прибыль, получаемая компанией, зависит не только от научно-технического уровня
производства, но и от выплаты дивидендов.
В рассмотренной ранее дивидендной модели предполагается, что прибыль на акцию Е не
зависит от выплаты дивидендов D. Однако это справедливо лишь для компаний, в которых доля
персонала в акционерном капитале незначительна.
При значительной доле персонала в акционерном капитале прибыль на акцию зависит от
выплаты дивидендов (Е = E(D)). Тогда приведенная выше дивидендная модель запишется в
виде:
Если, например, E(D) = E
0
+ ?D, где Е
0
— прибыль на акцию при дивидендном выходе,
равном нулю (дивиденды не выплачиваются); а — коэффициент приращения прибыли на
единицу суммы дивиденда, то дивидендная модель запишется в виде:
где РМ — курс акций с учетом влияния выплаты дивидендов на прибыль на акцию; Р
бм
—3.б.
курс акций без учета этого влияния. Пусть:
Получим (руб.):
В данном примере повышение курса акций достигается:
.при нулевом дивидендном выходе — за счет инвестирования прибыли в выгодный проект;
.при 50-процентном дивидендном выходе — за счет инвестирования части прибыли в
выгодный проект и выплаты второй ее части в виде дивидендов, приводящей к усилению
мотивации труда;
.при 100-процентном дивидендном выходе — за счет усиления мотивации труда.