 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
98
ния отберет те же инвестиции, которые сами акционеры могли бы отобрать, если бы принимали
решения по управлению промышленно-торговой фирмой.
2.1. Нетто-приведенная стоимость
Любой инвестиционный проект требует крупных первоначальных капитальных затрат, а
затем он генерирует в течение ряда лет денежные поступления и требует текущих расходов, свя-
занных с функционированием производственных мощностей, которые созданы в результате реа-
лизации проекта. При проведении предварительного анализа условий проекта все денежные пото-
ки, которые, как предполагается, будут с ним связаны, должны быть пересчитаны к уровню неко-
торого одного момента времени, с учетом того, что деньги имеют временную (или срочную) стои-
мость. Таким моментом, как правило, определяется момент принятия решения о том, какой проект
выбрать. Процедуру же пересчета разновременных денежных потоков с учетом временной стои-
мости денег называют дисконтированием (или приведением).
Тогда нетто-приведенная стоимость (net present value
- NPV) определяется как ожидаемая
величина будущих нетто-денежных потоков, дисконтированная с использованием некоторой про-
центной ставки, за вычетом первоначальных инвестиционных расходов по проекту. Зарубежные
инвестиционные проекты, имеющие позитивную NPV, принимаются фирмой для дальнейшего
рассмотрения, а проекты с негативной NPV - отвергаются. Если же два или несколько проектов
являются взаимоисключающими, то фирма должна выбрать при прочих равных условиях тот, ко-
торый имеет большую NPV.
Ожидаемая величина будущих нетто-денежных потоков, генерируемых зарубежным инве-
стиционным проектом, оценивается как разность между прогнозируемыми денежными поступле-
ниями (в первую очередь, это - выручка от продаж продукции, вырабатываемой на проектных
мощностях) и денежными расходами, необходимыми для производства и реализации вырабаты-
ваемой продукции, а также для поддержания в работоспособном состоянии мощностей проекта.
При этом родительская фирма будет учитывать нетто-денежные потоки, генерируемые зарубеж-
ным проектом, главным образом с точки зрения общекорпоративных выгод (т.е. она будет некото-
рым образом корректировать величину нетто-денежных потоков, генерируемых зарубежным про-
ектом как таковым). И затем уже эту скорректированную величину родительская фирма будет
рассматривать при анализе своего портфеля инвестиционных проектов.
Далее, дисконтная процентная ставка, известная как стоимость капитала или (при некото-
рых обстоятельствах) как требуемая норма дохода, определяется как ожидаемая ставка дохода на
инвестиционные проекты с аналогичным риском. Здесь мы рассмотрим ставку дисконтирования
как данную величину, а в следующем параграфе (§ 3) охарактеризуем ее подробнее.
Формула для определения нетто-приведенной стоимости зарубежного инвестиционного
проекта, осуществляемого промышленно-торговой фирмой, будет иметь следующий вид:
NPV = - I
0
+
n
t
1
t
t
R
1
NCF
.
где I
0
- первоначальные денежные инвестиции; NCF
t
- нетто-денежный поток за отдельный пери-
од t (например, за год);
R
-
стоимость капитала (ставка дисконтирования) по рассматрива-
емому инвестиционному проекту; n - инвестиционный горизонт, для которого осуществляют-
ся оценки.
Для того чтобы проиллюстрировать применение метода нетто-приведенной стоимости для
оценки инвестиционного проекта, рассмотрим гипотетический проект строительства завода за ру-
бежом. Он генерирует следующие денежные потоки и их текущую (приведенную) стоимость (см.
таблицу).
Год
Нетто-денежный поток
(млн. дол.)
Фактор приведенной
стоимости (10%)
Нетто-
приведенная
стоимость
(млн. дол.)
Кумулятивная
приведенная
стоимость
(млн. дол.)