 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
90
5. Депозиты в небанковских финансовых институтах являются обращаемыми, по ним
обычно предлагают более высокие доходы, чем в банках.
6. Банковские акцепты (переводные векселя, гарантированные банком на срок до 180 дней)
являются инвестициями высокого качества, следующими по ликвидности и надежности после ка-
значейских векселей.
7. Коммерческие бумаги сроком от 30 до 270 дней, эмитируемые крупными корпорациями
с высоким кредитным рейтингом, являются обращаемыми необеспеченными простыми векселями,
которые имеются в обороте на всех главных денежных рынках.
8. По срочным корпоративным займам, размещаемым в необращаемой форме, обычно
предлагают более высокий доход, чем по бумагам и депозитам финансовых институтов, но они
неликвидны, поскольку должны удерживаться до срока платежа.
Итак, целесообразность перемещения фондов через национальные границы для получения
наивысшего из возможных дохода, скорректированного на риск, зависит от дифференциала дохо-
да, премии за риск и операционных издержек. Базовый резон для поддержания остатков на бан-
ковских счетах в нескольких валютах одновременно — это существование издержек конверсии
валют. Если бы такие издержки были равны нулю и правительственные регуляции всегда позво-
ляли бы делать это, то денежные остатки поддерживались бы в валюте с наивысшим эффектив-
ным доходом.
Однако поскольку операционные издержки для краткосрочных инвестиций относительно
велики, то приемлемая комбинация валют, деноминирующих такие инвестиции фирмы, зависит в
большей степени от валют, в которых фирма планирует свои денежные потоки. Так, очень редко
скорректированный на риск процентный дифференциал составляет 2% годовых. Однако он пред-
ставляет собой лишь 0,167% для 30-дневных инвестиций или 0,5% для 90-дневных. Столь малый
дифференциал может быть меньше издержек по валютной операции (конверсионный спред и ко-
миссионные за переводы). Таким образом, даже крупные (в годовом исчислении) скорректирован-
ные на риск процентные спреды могут не оправдать передвижения фондов из одной валюты в
другую для краткосрочного прибыльного размещения.
3.2. Основные принципы краткосрочного портфельного менеджмента
При размещении временно свободных текущих валютных средств в международные крат-
косрочные обращаемые ценные бумаги фирмы часто руководствуются следующими базовыми
принципами:
а) стремятся диверсифицировать инструменты в своем портфеле с целью максимизации до-
хода при данном приемлемом уровне риска, инвестируя валютные средства не только в прави-
тельственные ценные бумаги, но также в евродоллары и другие инструменты денежного рынка;
б) пересматривают портфель достаточно часто (ежедневно), продавая одни ценные бумаги
и инвестируя в другие активы. Заметим, что при пересмотре портфеля получаемые приростные
процентные доходы должны превышать дополнительные издержки (расходы на оплату работы
клерков, потерю дохода при ликвидации одних активов и приобретении других, а также комиссии
на продажу и покупку ценных бумаг);
в) если для фирмы определяющей является возможность быстрой конверсии инвестицион-
ных краткосрочных активов в денежные средства, то особое внимание при принятии соответст-
вующих решений уделяется оценке ликвидности ценной бумаги, так как активные вторичные
рынки существуют не для всех ценных бумаг. Для тех же инвестиционных инструментов, для ко-
торых не существует развитого вторичного рынка с высокой ликвидностью, срок погашения (про-
дажи) коррелируется с планируемыми будущими потребностями фирмы в валютных средствах;
г) наконец при формировании краткосрочного международного инвестиционного портфеля
фирмы, для размещения временно избыточных валютных средств, фирмы осторожно рас-
сматривают возможности для осуществления покрытого процентного арбитража или для непо-
крытых (спекулятивных) операций.