Navigation bar
  Print document Start Previous page
 72 of 226 
Next page End  

72
ставки по евронотам изменяются каждый раз, когда они ролл-овируются (т.е. осуществляется
эмиссия их очередной транши).
Еврокоммерческими бумагами называются обычно те евроноты, которые не имеют банков-
ской поддержки в форме поддерживающей кредитной линии и гарантированного размещения по
предопределенной цене.
В целом небанковское краткосрочное международное финансирование такого типа имеет
сильное сходство с получением средств с помощью коммерческих бумаг. Однако существует ряд
отличий, в том числе по следующим признакам:
а) сроки погашения этих двух инструментов;
б) состояние вторичных рынков;
в) инвестиционная база;
г) кредитоспособность заемщиков.
Так, во-первых, средний срок еврокоммерческих бумаг длиннее (в 1,5-2 раза), чем средний
срок внутренних коммерческих бумаг в промышленно развитых странах (он охватывает от 45 до
180 дней). Во-вторых, еврокоммерческими бумагами активно торгуют на вторичном рынке, в то
время как большинство внутренних коммерческих бумаг держатся инвесторами на руках от мо-
мента их приобретения до срока погашения. В-третьих, центральные банки, коммерческие банки и
корпорации являются важными инвесторами на рынке еврокоммерческих бумаг. В то же время
наиболее важными держателями внутренних коммерческих бумаг в промышленно развитых стра-
нах выступают взаимные фонды денежного рынка, слабо представленные на рынке еврокоммер-
ческих бумаг.
Кроме того, эмитенты на рынке еврокоммерческих бумаг могут иметь более низкий кре-
дитный рейтинг, чем эмитенты на внутренних рынках коммерческих бумаг в промышленно разви-
тых странах. Это объясняется, в частности, тем, что важными покупателями бумаг непервокласс-
ных эмитентов на рынке еврокоммерческих бумаг являются коммерческие банки, осуществляю-
щие свой собственный финансовый ("рейтинговый") анализ фирм-заемщиков.
Наконец, важным различием между двумя типами финансирования является требование
рейтинга. Так, лишь половина активных эмитентов еврокоммерческих бумаг (во второй половине
80-х гг.) имела общепризнанные кредитные рейтинги. В то же время практически у всех эмиссий
внутренних коммерческих бумаг имелся кредитный рейтинг. Однако это различие за последнее
десятилетие значительно уменьшилось.
5.  СРАВНИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ФОРМ 
МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ФИРМЫ
При выборе метода финансирования сначала определяют стоимость каждой из альтернатив
в первоначальной валютной деноминации. При этом важна не номинальная (котировочная), а эф-
фективная (действительная) процентная ставка. Для этого величину первой корректируют в зави-
симости от того, какой тип ставки используется (простой, сложный процент или дисконтный ба-
зис). После этого вносятся коррекции на использование компенсационных требований. Понятно,
например, что эффективная процентная ставка по кредиту с котировочной ставкой на базе про-
стого процента и в отсутствие отчислений компенсационных балансов будет ниже, чем эффектив-
ная ставка по кредиту с такой же котировочной ставкой, но на дисконтном базисе и без отчис-
лений компенсационных балансов.
Наконец в стоимость кредита в первоначальной валютной деноминации должна быть
включена величина комиссионных начислений и других косвенных расходов, которые заемщик
несет в связи с осуществлением того или иного типа международного краткосрочного финансиро-
вания.
Далее применяют международный эффект Фишера для калькулирования наименее дорого-
стоящего источника фундирования с пересчетом в единую валюту (чаще всего в отечественную -
для заемщика). При этом стоимость финансирования определяется для каждого из ряда ожидае-
мых уровней валютного курса. Соответственно, на следующем шаге анализа сравнительной стои-
мости международного финансирования исчисляют величину изменения курса валюты, необхо-
димую для того, чтобы сделать один тип финансирования более дорогим, чем другой. Затем срав-
нивают прогноз изменений валютного курса с этой величиной (величинами).
Сайт создан в системе uCoz