 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
118
обычно имеет форму ценовой оговорки, при которой базовая цена корректируется при определен-
ных изменениях валютного курса. Например, базовая цена могла быть установлена в 100 млн. нем.
марок, но стороны договорились разделить валютный риск сверх некоторой нейтральной зоны, в
рамках которой риск не разделяется.
Предположим, что нейтральная зона определена как пределы колебаний валютного курса
от 0,48 до 0,52 дол. за немецкую марку, причем базовый курс составляет 0,50 дол. за немецкую
марку. Это означает, что обменный курс может понизиться до 0,48 или повыситься до 0,52 дол. за
немецкую марку без изменения номинальной контрактной цены. Если обменный курс к моменту
платежа останется в пределах нейтральной зоны, то фирма-покупатель должна уплатить фирме-
продавцу долларовый эквивалент в 100 млн. нем. марок по базовому курсу в 0,50 дол. за немец-
кую марку, т.е. 50 млн. дол. Таким образом, расходы фирмы Y
могут варьироваться от 96,15 до
104,17 млн. нем. марок (50 000 000/0,52 и 50 000 000/0,48).
Однако если колебания обменного курса выйдут за пределы этой установленной контрак-
том нейтральной зоны, то потребуется корректировка цены контракта, а следовательно, и суммы
платежа. Так, предположим, немецкая марка обесценится с 0,50 до 0,44 дол. за марку, т.е. факти-
ческий курс будет на 0,04 дол. меньше, чем нижняя граница нейтральной зоны. Эта величина от-
клонения от лимитированного предела колебаний, как установлено в контракте, должна быть раз-
делена пополам. Таким образом, валютный курс, фактически используемый при расчете по опера-
ции, составит 0,48 дол. за немецкую марку (0,50 - 0,04/2). Тогда новая контрактная цена будет
равна DEM 100 000 000
0,48, или 48 млн. дол. Расходы фирмы-покупателя увеличатся до 109,09
млн. нем. марок (48 000 000/0,44). В отсутствие соглашения о разделении риска контрактная сум-
ма для фирмы-поставщика могла бы быть равной 44 млн. дол.
Соответствующий перерасчет будет осуществлен, если фактический обменный курс к мо-
менту платежа превысит верхнюю границу нейтральной зоны.
1.3. Хеджирование валютного операционного риска с использованием неттинга
открытых валютных позиций
Неттинг операционного валютного риска означает покрытие позиции (риска) в некоторой
валюте посредством создания противоположной позиции в той же самой или в некоторой другой
валюте. При этом ожидается, что обменные курсы этих валют будут двигаться таким образом, что
убытки (доходы) на первую рисковую (открытую) валютную позицию будут покрываться до-
ходами (убытками) на вторую (компенсирующий риск) валютную позицию.
В целом общий риск портфеля всех валютных позиций будет меньше, чем сумма отдель-
ных рисков по каждой валютной позиции, рассмотренной отдельно. Такой портфельный подход к
хеджированию валютных рисков основан на использовании синергетического эффекта, возни-
кающего при совместном управлении несколькими валютными позициями одновременно. При
применении неттинга риска предполагается, что целью является нетто-доход на весь портфель,
подверженный валютно-курсовому риску, а не доход (убыток) на какую-либо отдельную опера-
цию или балансовую позицию в иностранной валюте.
Очевидно, что "короткая" позиция в некоторой иностранной валюте полностью покрывает-
ся "длинной" позицией в той же самой иностранной валюте, если их суммы и сроки погашения
(закрытия) совпадают. Например, 1 млн. нем. марок счетов к получению и 1 млн. нем. марок сче-
тов к платежу покрывают друг друга, не оставляя доналогового нетто-риска. Кроме того, неттинг
валютного риска достигается с помощью взаимного покрытия позиций в различных валютах. В
этом смысле компании постоянно практикуют многовалютный неттинг риска. Например, фирма
будет терпимой к "короткой" позиции в швейцарских франках, если она имеет "длинную" пози-
цию в немецких марках такой же срочности и величины, поскольку валютные курсы этих двух ва-
лют весьма тесно коррелируют друг с другом, двигаясь фактически в тесной связке. Таким обра-
зом, валютные риски фирмы рассматриваются как портфель.
На практике неттинг валютного риска осуществляется следующим образом:
а) фирма (банк) покрывает "длинную" позицию в некоторой валюте с помощью "короткой"
позиции в той же самой валюте;