 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
116
Денежно-рыночный хеджинг включает одновременные заимствование и инвестирование в
двух различных валютах с целью покрытия будущих инвалютных денежных потоков. Продолжая
наш пример, предположим, что процентные ставки по немецким маркам и долларам равны 15 и
10,4% соответственно.
Тогда, используя денежно-рыночный хеджинг, фирма Х осуществит такую последователь-
ность операций:
а) заимствует (в банке или эмитировав коммерческие бумаги) 86,957 млн. нем. марок (100
млн. нем. марок / 1,15) на 1 год;
б) конвертирует заимствованные марки в 43,478 млн. дол. (по спот-курсу на день подписа-
ния контракта в 0,5 дол. за немецкую марку);
в) инвестирует эти доллары на 1 год (на банковский депозит или в рыночные ценные бума-
ги) под 10,4% годовых;
г) получит в конце года 48 млн. дол. (43,478 млн. дол.
1,104) от своих долларовых инве-
стиций; .
д) получит от фирмы Y 100 млн. нем. марок в качестве платежа за товары;
е) использует их для возврата основного долга и процентных платежей банку (или покупа-
телям коммерческих бумаг).
В этом случае денежные потоки фирмы по операциям заимствования и кредитования точно
покрывают денежные потоки фирмы по торговой и конверсионной операциям. В итоге фирма Х
получит 48 млн. дол. в качестве поступлений на свой банковский счет (т.е. фирма останется с нет-
то-"длинной" позицией в 48 млн. дол. активов, которые являются результатом ее долларовых ин-
вестиций).
Заметим, что равенство нетто-денежных потоков от рассмотренных двух типов хеджинга
не является обязательным. В нашем примере процентные ставки, форвардные и спот-курсы были
выбраны так, чтобы поддерживался паритет процентных ставок. В ином случае существуют воз-
можности для покрытого процентного арбитража, а следовательно, необходимость выбора более
дешевого метода хеджирования из двух уже описанных.
Кроме того, одним из способов хеджирования валютного контрактного риска является ис-
пользование опционов на продажу или покупку иностранной валюты. Подробно этот инструмент
рассматривается в гл. 3. Здесь мы определим лишь некоторые общие правила, которым обычно
следует фирма (банк) при выборе между валютными опционными и форвардными (фьючерсными)
контрактами для хеджинговых целей, а именно:
а) если точно известна величина будущих платежей в иностранной валюте, то заключают
форвардный (фьючерсный) контракт на покупку соответствующей иностранной валюты; если эта
величина с точностью неизвестна, то покупают колл-опцион на валюту (т.е. опцион на покупку
соответствующей иностранной валюты);
б) если точно известна величина будущих поступлений в иностранной валюте, то заключа-
ют форвардный (фьючерсный) контракт на продажу соответствующей иностранной валюты; если
эта величина с точностью неизвестна, то покупают пут-опцион на валюту (т.е. опцион на продажу
соответствующей иностранной валюты);
в) если величина будущих инвалютных потоков известна лишь частично, то используют
форвардный (фьючерсный) контракт на покупку или продажу иностранной валюты для хеджиро-
вания известной величины денежного потока от валютных операций, а опционный контракт поку-
пают для хеджирования максимальной величины неопределенного остатка.
При этом предполагается, что целью фирмы (банка) является снижение риска, а не спеку-
ляция на предполагаемом направлении движения или на колеблемости валютных курсов. Кроме
того, предполагается, что форвардные (фьючерсные) опционные контракты правильно оценива-
ются на рынке. Так, на эффективном рынке ожидаемая стоимость любого из этих контрактов
должна быть близка к нулю. Любой другой результат приведет к возможности получения арбит-
ражных прибылей, а существование таких прибылей привлечет арбитражеров. Попытки послед-
них получить прибыль из неравновесных котировок вернут эти котировки к их равновесным
уровням.
Далее, фирма может управлять своим валютным операционным риском, не прибегая к ин-
струментам форексного или денежного рынков, а посредством включения соответствующих усло-