 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
115
а) продать иностранную валюту на срок, согласованный со сроком ее будущих валютных
поступлений. Данная операция осуществляется посредством заключения форвардного контракта
на продажу иностранной валюты за отечественную (или другую иностранную валюту, если в по-
следней предполагается необходимость в будущем);
б) получить иностранную валюту через соответствующий срок в качестве оплаты за экс-
портную продажу;
в) отчислить полученную иностранную валюту в качестве оплаты форвардного обязатель-
ства и получить предварительно установленную (по форвардному контракту) сумму отечествен-
ной валюты.
В то же время компания, имеющая "короткую" валютную позицию (т.е. нетто-
обязательства в некоторой иностранной валюте), потенциально подвержена риску удорожания та-
кой иностранной валюты относительно отечественной. Эта фирма купит иностранную валюту, не-
обходимую для будущих платежей, на форвардном рынке. Для этого она заключит соответствую-
щий срочный контракт с банком или биржевым брокером.
Действуя таким образом, компания (либо банк, например, при операциях кредитования и
получения займа) в обоих случаях зафиксирует в единицах отечественной валюты стоимость бу-
дущего инвалютного денежного потока (поступлений или платежей). Например, форвардно про-
давая будущие поступления от своей продажи по торговому контракту, фирма X трансформирует
валютную деноминацию в 100 млн. нем. марок своих будущих поступлений из немецких марок в
отечественную валюту (в данном случае - доллары). Тем самым она элиминирует валютный риск.
Теперь предположим, что базовый спот-курс немецкой марки (на момент заключения тор-
гового контракта) следующий: DEM 1 = USD 0,50, а годовой форвардный курс - DEM 1 =
USD 0,48, т.е. немецкая марка котируется с форвардным дисконтом в 4%. В этом случае форвард-
ная продажа 100 млн. нем. марок обеспечит гарантированные поступления 48 млн. дол. на 31 де-
кабря (безотносительно к уровню будущего спот-курса).
Без хеджинга фирма Х имеет дополнительные активы в 100 млн. нем. марок, стоимость ко-
торых, пересчитанная в долларах, будет колебаться вслед за изменениями спот-курса "дол-
лар/марка". Фирма будет иметь незакрытую (т.е. спекулятивную) "длинную" валютную позицию,
несущую риск снижения курса марки. Так, если спот-курс марки к 31 декабря снизится до 0,45
дол. за марку, то фирма Х сможет конвертировать полученные 100 млн. нем. марок лишь в 45 млн.
дол. Тем самым она лишится 3 млн. дол. по сравнению с гарантированными поступлениями в 48
млн. дол. при условии хеджирования сделки с помощью форвардной операции.
В то же время при благоприятном изменении (в данном случае повышении) курса немец-
кой марки фирма получит дополнительную прибыль от поддержания открытой валютной позиции
по сравнению с величиной поступлений, обеспечиваемых закрытием позиции с помощью фор-
вардной операции. Так, если спот-курс немецкой марки к 31 декабря увеличится до 0,55 дол. за
марку, то фирма Х сможет конвертировать полученные 100 млн. нем. марок в 55 млн. дол. Тем са-
мым она дополнительно получит 7 млн. дол. по сравнению с гарантированными поступлениями в
48 млн. дол. при условии хеджирования сделки с помощью форвардной операции.
Если фирма не захочет поддерживать открытую валютную позицию и прибегнет к фор-
вардному хеджингу, то форвардный контракт создаст дополнительные обязательства фирмы в не-
мецких марках, покрывающие по срочности и по валютной деноминации активы в этой валюте.
Таким образом, дополнительные активы и обязательства в немецких марках, созданные соответст-
венно первоначальным торговым контрактом на продажу товара за иностранную валюту и затем
форвардным валютным контрактом на продажу инвалютных поступлений, компенсируют (или
уничтожат) друг друга. Этим элиминируется риск снижения стоимости иностранной валюты про-
тив отечественной. В итоге фирма остается с нетто-активами (т.е. требованиями на будущие по-
ступления), выраженными в отечественной валюте, на сумму в 48 млн. дол. Такая "длинная" пози-
ция компании (а в сходной ситуации, и банка - при предоставлении кредита в иностранной валюте
и его покрытии через форвардную продажу) будет подвержена риску инфляционного обесценения
отечественных денег, а кроме того, она может иметь высокую альтернативную стоимость (т.е.
быть подверженной процентному риску), однако фирма тем самым защитит себя от валютного
операционного риска. В то же время вместо покрытия будущих валютных поступлений с помо-
щью форвардного контракта на продажу инвалюты фирма может использовать инструменты де-
нежного рынка для той же цели.