 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
354
зарубежных рынках. Но вместе с тем игра на разнице в ценах на мировом и внутреннем
рынках усиливала спекулятивный ажиотаж вокруг акций российских компаний.
Эмиссия долговых обязательств. Иностранные инвестиции в долговые ценные бумаги
привлекают путем эмиссии на мировом рынке и привлечения нерезидентов на внутренний
рынок. В России эти способы мобилизации ресурсов в большой степени использовались
государственными институтами и в меньшей степени компаниями. Последние отдавали
явное предпочтение долевым ценным бумагам, которые не сопряжены с ростом
задолженности.
В 90-е годы 70—75% долгосрочных финансовых потоков на еврорынке приходились на
займы в форме ценных бумаг (преимущественно еврооблигаций) и лишь 25—30% на
кредиты. Стоимость еврооблигаций была ниже, чем стоимость других займов и кредитов,
привлекаемых для финансирования бюджетного дефицита. Поэтому центральное
правительство в 1997 г. и первой половине 1998 г. предпочитало этот источник.
Центральное правительство с ноября 1996 г. осуществило 9 выпусков еврооблигаций на
сумму в 11,5 млрд долл. 6 займов были номинированы в долларах, 2 — в марках ФРГ, 1 — в
итальянских лирах. Купоны по первым займам равнялись 9% годовых, последнего 12,75%.
Курс номинала был равен 82,9% при размещении первого займа и 67,5% при размещении
последнего. Ухудшение размещения займов было связано с падением кредитного рейтинга
России.
В 1996 г. перед первым выпуском еврооблигаций суверенный рейтинг России (ВВ) был
установлен агентством «Стандарт энд Пурс», а также «Мудис» и «Фитч Ибка». Это рейтинг
ценных бумаг, относящихся к категории спекулятивных, он близок к нижнему пределу
инвестиционной категории (ВВВ). На тот момент такой же рейтинг имели Аргентина,
Мексика, Индия, Филиппины, Венгрия, Польша. У Турции, Венесуэлы, Бразилии рейтинг
был В. По меркам страны с развивающимся рынком Россия получила вполне приемлемый
рейтинг, вселивший надежду войти в группу стран с инвестиционным рейтингом.
В результате кризиса рейтинг России снизился до ССС (в сентябре 1998 г. по
классификации «Стандарт энд Пурс»). При столь высокой степени риска привлечь средства с
мирового рынка в форме еврооблигаций невозможно.
Поскольку суверенный рейтинг является определяющим для рейтингов компаний и
местных органов власти, то тем самым фактически отрезан путь для выхода на рынок
еврооблигаций и этих эмитентов (за редкими исключениями).
Для финансирования бюджетных дефицитов наряду с еврооблигациями использовался
такой метод привлечения ресурсов, как продажа нерезидентам ценных бумаг,
эмитированных на внутреннем рынке (ГКО-ОФЗ).* В других странах с развивающимися
рынками подобный метод мобилизации ресурсов в бюджет не получил широкого
распространения (за исключением Мексики, где широкий допуск нерезидентов на
внутренний рынок государственных ценных бумаг вызвал в 1994—1995 гг. финансовый
кризис).
* ГКО — государственные казначейские обязательства;
ОФЗ — облигации федерального займа.
Доступ нерезидентов на российский рынок ГКО был разрешен с февраля 1996 г. До
этого они через посредников приобретали ГКО, поскольку доходность по ним была очень
высокой. Первоначально операции нерезидентов жестко регламентировались. В частности,
устанавливались лимит по доходности инвестиций нерезидентов, ограничения на перевод
средств. Однако в апреле 1997 г. ЦБ РФ утвердил график поэтапной либерализации ин-
вестиций нерезидентов в ГКО-ОФЗ.
С 1 апреля 1998 г. все ограничения отменены. Российские власти, стремясь расширить
рынок ГКО-ОФЗ, усилить на нем конкуренцию, снизить доходность по ценным бумагам,
полностью открыли этот рынок, хотя опыт ряда стран с развивающимися рынками (Мексика,