 |
 |
 |
 |
|
 |
 |
202
кредиты сыграли большую роль в развитии валютно-финансового кризиса в конце 90-х
годов. Их негативное воздействие усугублялось вследствие того, что из-за систематической
пролонгации краткосрочные кредиты направлялись на финансирование долгосрочных
проектов.
Эмиссия ценных бумаг. До долгового кризиса 80-х годов к эмиссии облигаций на
мировом рынке прибегало в основном небольшое число стран Латинской Америки
(Аргентина, Бразилия, Мексика). После того как в этих странах разразился долговой кризис,
этот канал был для них закрыт на десятилетие. Другие относительно развитые
(развивающиеся страны) слабо использовали эти фондовые инструменты для привлечения
внешних ресурсов, хотя процесс секьюритизации на мировом финансовом рынке уже бурно
развивался. Ограниченным было также проникновение нерезидентов на фондовые рынки
развивающихся стран из-за неразвитости и жесткого контроля этих рынков. Ситуация резко
изменилась в 90-х годах в связи с интеграцией развивающихся рынков в мировой
финансовый рынок. Этот процесс идет по двум направлениям: 1) государственные
институты, банки и компании развивающихся стран размещают облигации на мировом
рынке; 2) привлекают нерезидентов на внутренний фондовый рынок.
Самым распространенным инструментом эмиссии долговых обязательств
развивающихся стран являются еврооблигации (евробонды), номинированные в валюте
страны, где они размещаются (до 70—80% в долларах). Выпускаются они обычно на 5—12
лет с фиксированной ставкой. Последняя зависит главным образом от кредитного рейтинга,
который международные рейтинговые агентства присваивают эмитенту (центральному
правительству, местному органу власти, компании, банку). В 1990 г. только 10 раз-
вивающихся стран имели такие рейтинги, в 1996 г. — 51, из них 25 стран, в основном Юго-
Восточной и Восточной Азии, имели самые высокие инвестиционные рейтинги. В результате
валютно-финансового кризиса их рейтинги были снижены.
Однако доходность еврооблигаций зависит также от выбора (удачно или неудачно),
времени и места эмиссии, ее организации и т. д. При низком рейтинге облигаций бывает
высокий спрэд, измеряемый разницей в доходности этой облигации и краткосрочной ценной
бумаги казначейства США, если облигация номинова-на в долларах. Определяющую роль
играют «суверенные рейтинги (центрального правительства)». Согласно правилу рейтинги
местных органов власти и хозяйствующих объектов не могут быть выше суверенного
рейтинга. В 1996 г. в среднем спрэды по суверенному долгу составляли 292 базисных
пункта, по частному сектору — 334 пункта. В результате валютно-финансового кризиса в
конце 90-х годов доходность по евробондам большинства развивающихся стран значительно
увеличилась и спрэды повысились. На рынке еврооблигаций ведущая роль пока сохраняется
за государством, на его долю приходится 60—70% их эмиссии.
В значительно меньших масштабах, чем евробонды, развивающиеся страны используют
другие финансовые инструменты мирового фондового рынка, в частности евроноты и
евровекселя. Эмиссия ценных бумаг осуществлялась правительствами ряда развивающихся
стран также при реструктуризации долга и конверсии его в облигации.
Масштабы притока иностранного капитала на рынки ценных бумаг развивающихся
стран зависят от степени развития этих рынков. В этом случае долговые инструменты
номинируются в национальной валюте и относятся к внутреннему долгу. Однако в целом на
национальных рынках ценных бумаг развивающихся стран доминируют банки.
Небанковские финансовые институты не получили должного развития, что затрудняет
мобилизацию ресурсов на цели долгосрочного финансирования. На фондовых рынках
компании редко прибегают к использованию долговых инструментов, предпочитая эмиссию
акций, а не эмиссию облигаций. Доминирующие позиции на рынке облигационных займов
занимают ценные бумаги центральных правительств.
Рынок облигаций наибольшее развитие получил в Латинской Америке, где в 1996 г.
показатель объема эмитированных облигаций к ВВП составлял 32%. В Юго-Восточной и
Восточной Азии этот показатель был равен 13%. Систематических данных об участии